聚苯乙烯产业应用场景范围广泛，星辉环材企业经营依托国内上下游产业链，充分的利用国内的资源优势与市场优势，从采购、研发、生产、销售等方面实现了依靠国内市场的良性循环。

  金联创多个方面数据显示，2021年至2022年国内聚苯乙烯（PS）新增产能为236万吨。

  聚苯乙烯作为一种合成树脂，基本的产品为高抗冲聚苯乙烯（HIPS）和通用级聚苯乙烯（GPPS），是制造塑料、复合材料、涂料、胶粘剂等制品的重要基础原料，是世界上常用的通用树脂之一。聚苯乙烯的下游应用领域十分广泛，包括电子电器、玩具、日用塑料制品、塑料包装、建材、医疗器械等国民经济多个领域，与日常生活息息相关。

  星辉环保材料股份有限公司（星辉环材；300834.SZ）是一家专门从事高分子合成材料聚苯乙烯研发、生产与销售的高新技术企业，主要着眼于聚苯乙烯中高端市场，致力于布局高性能、高的附加价值环保型新材料产品。

  随着国民经济的持续发展，聚苯乙烯应用端市场表现出较好的发展的新趋势，出现了聚苯乙烯的需求量、产量齐升的发展势头。星辉环材把握行业红利，逐步的提升企业品牌知名度，市场占有率逐年上升。但供应商相对集中，市场之间的竞争加剧的风险也需要星辉环材时刻警惕。

  近年来，随着下游需求逐步增加，聚苯乙烯行业供不应求，吸引了行业内部分企业启动扩产计划，并不断吸引新的市场参与者。星辉环材作为市场中的较早入局者，把握先发优势。经过十几年的行业积累和加快速度进行发展，目前已具备年产18万吨聚苯乙烯系列新产品的生产能力，生产技术处于国内领先水平，具有较高的知名度，并不断推动产品研究开发创新。具体体现在工艺创新、配方创新、产品创新三方面。

  工艺上，传统上改性聚苯乙烯生产所采用连续本体聚合工艺，存在改性效率差和能耗大的问题。星辉环材使用先进、环保的超细粉体原位聚合改性一步法，在连续本体法生产线上规模生产超细粉体改性抗冲聚苯乙烯，不仅提升产品质量、降低生产所带来的成本，还能生产高性能HIPS及其他高的附加价值的功能产品，该技术获得了广东省科技奖二等奖。此外，企业采用复配吸附剂吸附法对苯乙烯聚合回收液进行净化处理，可以去除低聚物和酸性杂质后进行回收使用，具有降低消耗、有利环保的优势。

  配方上，企业将HIPS产品配方的创新作为主要研发方向之一，自主研发出超细粉体原位聚合HIPS产品配方，并获得市场认可。

  产品上，企业利用超细粉体、新型橡胶等材料对传统聚苯乙烯产品做改性。一方面，对复配的超细粉体对产品性能的改变进行研究和实验，得到各种不同性能的超细粉体配方，另一方面，企业通过自主研发和与国内合成橡胶厂家合作相结合的方式，进行新型增韧橡胶的开发，并将之与超细粉体进行复配使用，提高改性效果，开发新产品。

  除自身工艺创新外，区位是星辉环材发展中的第二大优势，企业位于全国电子电器、玩具、日用塑料制品、塑料包装等产业的重要聚集地广东省，产品贴近市场，有着非常明显的区位优势及先发优势，与下游客户建立了长久的合作伙伴关系并保持很强的市场粘性。

  区位优势带来的利好也直接反映在了供应环节，星辉环材与中海油集团下属东方石化、宁波大榭、中海油深圳等供应商建立了良好的合作伙伴关系，充分保证了企业苯乙烯的稳定供应。同时，与企业距离约50公里的揭阳市正在建设“中委广东石化炼化一体项目”，该项目将建设年产2000万吨的炼油、120万吨苯乙烯的装置，建成后，企业苯乙烯的供应商结构将逐步优化，且运输距离更短，区位优势将进一步彰显。

  企业内部，星辉环材也在一直在优化生产管理和研发模式，星辉环材聚苯乙烯产品采用规模化、自动化、连续化的生产方式，企业产品生产均按照严格的生产管理标准、品质衡量准则进行。企业根据历史销售数据及企业的产能规划，结合市场预测确定年度销售目标，销售部在年度销售目标的基础上，每个月末根据主要客户历史销售数据，结合市场变化，以及在手订单情况，预测次月客户需求量；生产部根据在手订单、预测的客户需求量及产成品的库存量等情况做评估后，制定次月的生产计划，按照计划组织生产活动。

  注重研发工作，设置专门的研发技术中心及配套了先进的研发试验设施，包括聚合试验线以及齐全的物性、理化测试仪器。除自主研发外，企业亦通过对外合作的模式开展新产品、新工艺的研发工作，并与中科院广州化学有限企业、中山大学、汕头大学建立了良好的研发合作关系。

  虽然优势显著，但国内聚苯乙烯市场发展尚不成熟，星辉环材仍需警惕主要原材料价格波动、供应商相对集中、市场之间的竞争加剧可能会影响企业经营业绩持续增长、聚苯乙烯行业产能过剩等风险。

  原材料随原油价格波动。聚苯乙烯的主要原材料苯乙烯，属石油炼化下游大宗化工产品，在市场交易中较为活跃，其价格直接受原油波动影响。仅2021年1〜6月，苯乙烯每吨采购均价较2020年度就上升了约40.21%。因此，如石油价格会出现较动，或苯乙烯供需关系出现较大变化等因素造成原材料价格的大幅波动。将给企业存货管理、生产所带来的成本控制、定价机制等带来较大的管理难度，导致经营业绩波动。

  供应商集中度较高。这主要系由我国石油化学工业行业集中度高的特点决定。一方面，供应商所处的石油化学工业行业大多分布在在国有和大型外资企业；另一方面，行业内企业多侧重于选择信誉状况好、实力丰沛雄厚的大规模的公司进行长期合作，以保障公司制作所需主要原材料的持续稳定供应。但此种选择带来的潜在风险就是，若企业主要供应商在产品、服务质量或供应及时性等方面发生不利变化，不能够满足企业的业务需求，企业的生产经营亦将会受到一定不利影响。

  华南区作为业绩重镇，直接影响公司整体营收情况。依据招股说明书数据，报告期内，星辉环材来自华南地区的主要经营业务收入占比分别为71.54%、71.70%、69.68%和68.00%。若企业在华南地区的销售情况出现重大不利变化，将对企业的业绩产生不利影响。

  资本注入，市场之间的竞争加剧，可能会影响企业经营业绩持续增长。随着近年来国家产业政策的扶持及一直增长的市场需求，这也刺激了社会资本逐步流入PS产业领域，同行业竞争加剧，行业外投资者不断进入本行业。

  聚苯乙烯行业是不是真的如同看上去那么景气？就当前情况来说，环保政策严厉，禁止“废塑料”进口政策逐步推进，同时国内消费水平逐渐提高，导致再生料等低端聚苯乙烯产品供给逐步减少，国内消费转向国产或进口的中高端聚苯乙烯产品，行业产需缺口逐步扩大，吸引行业内部分企业启动扩产计划，并引致新的市场参与者。据金联创数据预测，2023年国内聚苯乙烯行业产能将大于表观消费量，但产量仍小于表观消费量，不存在供过于求的情形，所以产能产量过剩风险是也许会出现的。

  财务数据方面，近年来，星辉环材经营状况良好，营业收入和归母净利润整体保持增长。如表1所示，2018年至2021年，企业营收分别为14.02亿元、12.15亿元、13.11亿元和19.76亿元，归母纯利润是4905万元、1.02亿元、2.21亿元、2.92亿元，存在一定波动但整体保持增长趋势。

  毛利率自2019年提升较快，近两年略有浮沉。2018〜2021年，它的毛利率分别为9.50%、14.48%、25.09%和21.44%。但需要警惕的是，HIPS与GPPS两款产品的毛利率走势有一定区别。相对GPPS产品而言，HIPS产品向下游客户转移成本的能力更强，下业对HIPS价格提升的可接受能力相对GPPS产品更高。因此，自2020年11月以来，当原油价格、原材料苯乙烯价格持续增长时，2021年3月以前HIPS产品的毛利率保持增长态势，虽然4〜6月呈小幅下滑趋势，但仍在较高水准；而2020年11月起，GPPS产品毛利率出现回落。

  进一步看一下星辉环材上市第一年后（2021年）的财报数据，报告期内，HIPS占比总营业比重达62.53%，对毛利贡献比例达76.56%。企业年产30万吨聚苯新材料生产项目一期工程实现了第二个整年的满负荷运行，成为2021年度企业营收规模增长和盈利能力显著改善的主要驱动力。

  可见，星辉环材在实现技术突破的同时，也在积极推动产品结构优化，促进形成多品类、专业化的产品结构，以应对也许会出现的毛利率下滑风险。

  星辉环材未来的发展，可进一步专注内生增长，扩大聚苯新材料产业规模，持续推进产品结构朝多品类、专业化方向发展。

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