传： 巴安水务 我善治水 水处理工程专家！公司立足传统主业工业水处理，逐步深度拓展至市政污水、直饮水等业务板块，形成双轮驱动。2013 年公司实现盈利收入4.51 亿元，同比增长24.7%;归属母公司股东净利润6394 万元，同比增长42.5%。 驱动一：东营直饮水，辐射山东，示范全国。区别传统，东营直饮水采取优质水源，分质供水，是国内首例与欧美类似的直饮水系统；运作模式上采用BT+预充值，可缓解政府金钱上的压力，政府上马项目动力强。在东营地区水质状况不佳的情况下，项目在东城区得到推广，预期每年

  水处理工程专家！公司立足传统主业工业水处理，逐步深度拓展至市政污水、直饮水等业务板块，形成双轮驱动。2013 年公司实现盈利收入4.51 亿元，同比增长24.7%;归属母公司股东净利润6394 万元，同比增长42.5%。

  驱动一：东营直饮水，辐射山东，示范全国。区别传统，东营直饮水采取优质水源，分质供水，是国内首例与欧美类似的直饮水系统；运作模式上采用BT+预充值，可缓解政府金钱上的压力，政府上马项目动力强。在东营地区水质状况不佳的情况下，项目在东城区得到推广，预期每年可形成3000万左右收入。未来周边地区是东营直饮水模式的潜在市场，预期可达百亿规模。

  驱动二：市政污水，业务仍处高景气。国家污水处理建设“十二五”规划新增解决能力4569 万吨/日，但因政府行为因素，2011~13 年投资不足，只完成规划的28%。公司立足华东，大力拓展华南、华北等地。石家庄桥东等单体项目金额大，且部分进入回款期，公司市政污水处理高景气依旧。

  青浦污泥处臵项目与污水相配套，形成全业务模式。现阶段全国污泥处臵率35%,远低于离2015 年70%平均目标。公司借青浦工程，切入污泥处臵领域，形成全业务模式，为后续业务发展奠定基础。

  投资建议：给予增持评级。我们预测公司14~16 年EPS 分别为0.38、0.54和0.77,对应PE 为37、26 和18 倍。我们坚定看好东营直饮水项目的易复制性，同时公司市政污水仍处高景气阶段，给予公司增持评级。

  风险提示：项目结算、直饮水行业成长低于预期、区域市场开拓不力、地方政府财政紧张（财富赢家）

  预计2014-2016年EPS为0.95、1.26和1.84元，当前股价对应的PE为17.4倍、13.1倍和9.0倍，看好公司新产品逐步放量，维持“强烈推荐”评级。

  原料上涨，环保趋严持续影响真皮行业产能：据相关统计，目前真皮行业因生产规模及环保治理能力不达标而关停的产能超过1000万标张，我们大家都认为该趋势还将延续。另一方面，国内真皮行业还面临原料成本一直上升的压力。以牛皮为例，国内大部分牛皮原料通过进口，国内黄牛存栏量不断下滑，进口及批发价格持续上升，中小企业的成本压力日益显现。

  超纤替代真皮/普通革空间巨大：我们乐观估计目前全国超纤用量不到2亿平米，占合成革比例不到5%,与线。照我们测算，汽车、皮革鞋靴领域若有20-30%采用超纤革，对其需求就将超过2亿平米；另外，家具装饰、服装等领域需求增速均超过20%,空间巨大。

  中小企业不扩产，技术规模是主要壁垒：目前国内超纤有效产能1.2亿平米，2014年产能增速约10%。据我们不难发现，近年行业内别的企业尚没有新建或扩建产能计划，除去有突出贡献的公司压价、投资额较大等因素，我们大家都认为技术与规模的壁垒将日益显着，近几年随着应用领域逐步扩大，前期的生产企业只需解决旅游鞋运动鞋等产品的工艺路线，而现在要一直推出适用于各领域的差异化新产品，且需要对产品材质、花纹、工艺等进行不断调节，没有技术与市场积累的企业不敢贸然扩产。

  产能大幅扩张，新产品持续放量：公司计划总投资41.81亿元新建年产7500万米超纤材，项目完全建成后将年增出售的收益37.14亿元，年增利润7.9 亿元，国内市场占有率将继续大幅度的提高。公司在新产品的研发与销售上同样保持领先。2013年开发的新产品仿真皮、可染基布、汽车内饰革、鞋里革等新产品逐步放量，而服装革、沙发革等领域有望实现突破。公司将是行业转变发展方式与经济转型背景下的最大受益者。

  定岛进展顺利，或是业绩又一超预期因素：定岛产品色牢度高，染色均匀度好，主要使用在在服装领域，附加值较高。2013年公司完工投产的生产线 万平方米定岛超纤，目前产品正在多家客户试用中，逐步放量后单项毛利有望提升10%以上，逐步提升盈利空间。

  深入豌豆主产地，提升公司原料采购管理能力。加拿大是全球最大的豌豆生产国，约占全球总量的一半以上，是公司进口豌豆的主要来源地。通过在加拿大设立子公司，有两方面作用：一、直接面对原料产地，降低采购成本，亦便于从源头把关原料质量，保证食品安全；二、公司正处于产能快速扩张期，及时了解豌豆主产地生产情况，便于进行存货管理。

  进一步提高外贸管理能力，完善香港销售经营渠道。香港是公司豌豆蛋白的主要销售地和中转站，公司在2013 年初已经成立了双塔食品（香港）有限公司，Rise Peak Trading Limited 的设立将逐步提升公司的外贸管理能力，完善销售网络，是公司产能快速扩张对市场拓展提出的要求。

  豌豆蛋白关注度持续提高，公司先发优势值得长期关注。豌豆蛋白不引起过敏、不影响味道等优点正在引起更广泛的关注：美国通用磨坊推出L?rabar ALT 系列新产品；李嘉诚投资的Beyond Eggs 等等。目前全球豌豆蛋白产能尚不足，公司产能快速扩张，具有难得的先发优势。

  政策力度加大，公司销气量有望加速增长。天然气做为清洁能源，提高其在一次能源中的占比，是解决我国环境问题行之有效的途径。国家层面，政府出台了《国务院大气污染防治条例》、《天然气发展十二五规划》、《能源发展十二五规划》，提出到十二五末天然气占一次能源消费比重提高到7.5%,到2015年增长1300亿立方米至2300亿立方米，预计到2020年天然气消费量将达到4000亿立方米。陕西省层面，陕西省2013年开始全方面实施“气化陕西”二期工程，陕西省委十二届四次全会上明确要求继续推进“气化陕西”工程，2014年关中地区要减少燃煤排放1000万吨；陕西省2013年4月专门出台“治污降霾保卫蓝天”行动计划，2013年的政府工作报告中明确讲到，要积极地推进“气化陕西”二期和“煤改气”、“煤改电”工程，在西安100公里范围内加快无煤化进程。

  按照标准煤的热值进行简单测算，如减少的1000万吨标煤全部由天然气替换，需要天然气约87.5亿方，公司将充分受益这部分用气量的增长。公司积极开发工业用户，延长集团榆林炼油厂、延安炼油厂有望实现年内供气。我们预测，公司2014~2016年销气量将分别达到34.6亿方、43.2亿方、54.1 亿方，分别增长18%、25%、25%。

  城市燃气业务省内布局基本完成，未来将积极开拓省外市场。公司2013年通过资产并购分别获得西安中民燃气、商洛市天然气公司40%、51%股权，目前公司参控股省内城市燃气公司7家，我们判断：公司城市燃气业务在省内布局基本完成，未来在延安、铜川等少数地区有望进一步有所斩获；未来公司将积极通过并购的方式实现城市燃气业务在省内外的扩张。

  陕西省气价优势显著。目前陕西省天然气井口价为：化肥0.9~1.0元/方，居民1元/方，工业1.3元/方，公司管输费均价为0.49元/方。由于临近气源地，陕西省天然气价格处于相比来说较低水平，这为公司下游客户的开发、销气量增长提供了有利条件。

  公司气源保障充足。公司垄断陕西长输管道市场，建成天然气长输干线。公司目前获得长庆气田天然气配置量为140亿方，西二线亿方供气量做为补充气源；公司未来将积极地推进镇巴气田、韩城煤层气、延长集团气源做为补充气源，充分保障公司的天然气供应。

  公司有望迎来毛利与销气量双升。近几年公司加快了长输管网的建设，资本开支较大，压制了公司近两年的业绩，2013年公司单位长输管道气净利润约为 0.11元。未来随着长输管网利用率的提高，公司长输毛利有望逐步回升到正常水平，如未来公司长输管线元/方的净利测算，公司净利润将达到18亿元，对应目前股价PE仅5倍。

  参股台湾富田，成功切入特斯拉核心产业链：公司拟用自有资金收购台湾富田19.9583%的股权，富田电机作为特斯拉唯一供应商，主要为特斯拉MODEL S 批量供应电机。2013 年富田电机共向美国Tesla 销售 2.6 万台。2014 年至目前为止，美国 Tesla 已向富田电机下订单采购 4.2 万台。电机作为新能源汽车三大核心部件之间，技术壁垒高，是名副其实的特斯拉核心产业链。此次合作，一方面将逐步提升公司电机定转子技术从传统汽车到新能源汽车的产业升级，另一方面通过与富田电机的合作，不仅切入Tesla 核心产业链，也将加快中国本土新能源汽车电机产业链的布局。

  客户结构优化，博世配套比例逐步提升。公司产品占法雷奥比重接近50%,未来大幅度的提高较为困难。2013 年公司定子、转子占博世比重约为10%,提升空间较大。根本原因：1.竞争对手美国腾普现在逐步收缩战线，把主要精力放在北美。2.公司产品质量稳定，价格低。

  电瓶车转子、电梯转子及VVT 将保持较快增长。公司将在电瓶车转子总成领域深耕细作，14 年有望配套300-400 万辆电动自行车转子总成，总成价格相比来说较高。电梯转子主要为通力、奥迪斯和三菱配套，增速较快。VVT 为自主品牌吉利等配套，性价比优势明显。

  我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为33.1%、30.8%、29.3%,财富赢家净利润增速分别为33%、29.5%、29.6%,EPS 分别为1.44元、1.86 元和2.41 元。成长性突出且切入特斯拉核心产业链整体估值有望提升，故提高评级至“买入-A”，12 个月目标价为52.08 元，相当于2015 年28 的动态市盈率。

  风险提示：收购富田股权未获得有关部门批准；汽车销量大幅度地下跌风险；出口市场增速下降风险

  按照增发股本上限测算，预计公司2014~2016年完全摊薄的EPS分别为0.38元、0.52元、0.70元，对应2014~2016年PE分别为24倍、18倍、13倍，公司销气量进入快速增长期，未来成长空间较大，维持“强烈推荐”的投资评级。

  事件：公司发布回购部分社会公众股份预案，拟以自有资金，以不超过每股45元的价格，以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额最高不超过10000万元，预计回购股份约222.22万股，占公司总股本约0.49%。

  公司在账面资金充裕情况下，拿出1亿元现金进行股份回购，表明公司认为目前股价处于低估，对未来发展有信心。

  公司股价在今年3月初出现调整，市场看法转变主要有以下原因：1）2013年，公司在重签贝科能经销商合同的有利情况下，净利润增速未达到市场预期，加拿大子公司研发费用剧增。2）重点在研产品之一，达沙替尼被追赶者正大天晴抢先拿到生产批件。3）在医保控费趋严情况下，市场担心贝科能作为辅助药会受到使用限制。我们大家都认为有几点并不成立。

  贝科能目前销售情况良好，今年将叠加新合同利润重新分配等有利因素。1）公司在去年10月与原经销商重新签订合同，“提价“效应将在今年逐渐体现，表现为公司销售费用和生产所带来的成本降低。2）一季度向昌平新生产基地品种转移期间，贝科能产能受到一定影响，渠道欠货较多，销量同比在20%以上。二季度末有望完全解决产能问题，预计增速还会提高。3）下半年产能瓶颈打开后，将提高贝科能200规格对100规格的比例，以减少未来可能存在的医保控费的影响。目前销售情况正常，同类药获批很难，目前看还没有接近天花板。

  达沙替尼有专利优势，上市后依然会率先抢占市场。公司有达沙替尼的晶型专利，按3类药申报。竞争对手虽然获得生产批件，因专利问题在正规渠道仍未能实现销售。预计公司在今年年底或明年年初拿到达沙替尼生产批件。

  今、明两年重磅品种陆续上市，研发费用近期处于较高水平。公司去年新产品上市没有太多进展，但今、明两年有望进入爆发期。今年预计获批的重点产品有依诺肝素钠注射液、扶济复凝胶剂、达沙替尼，加拿大子公司23价肺炎疫苗开展了临床试验，年内也会申报生产，明年有望获批的包括重磅品种来那度胺、谷胱甘肽等。此外、公司储备了众多潜力品种，今年研发费用预计会较高。我们大家都认为公司多年来注重研发，即将进入收获季节。

  给予“买入”的投资评级。预计公司2014-2016年EPS为1.64元、2.00元、2.40元。对应PE26、21、17倍。目前审批慢是药企发展的一大障碍，但国家对创新药、首仿、二仿药有加快审批趋势，可能会成为国内创造新兴事物的能力强的公司发展的积极因素。